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長江證券:票據大幅衝量 社融下滑延續

2018-09-13 類別:宏觀研究 機構:長江證券 研究員:趙偉

[摘要]

報告要點轉型框架下,政策維穩與傳統“穩增長”明顯不同,不會全面刺激、“走老路”,政策更加註重結構調整。去年底以來信用收縮的滯後影響,或使總量經濟承壓。


新增信貸高於去年同期,主因票據衝量,企業貸款回落、融資需求總體仍偏弱新增信貸略高於去年同期,主因票據衝量,企業中長期和短期貸款均低於去年同期,實體融資需求總體仍偏弱。8月,新增貸款1.28萬億元,較去年同期多增1834億元。8月具體分項來看,票據融資增加4099億元,較去年同期多增3781億元,是貸款高於去年同期的主要貢獻項;企業短期貸款凈減少1748億元,而去年同期增加695億元;新增企業中長期貸款3425億元,低於去年同期的3639億元;居民貸款仍處高位,新增居民短期貸款2598億元,較去年同期多增433億元;新增居民中長期貸款4415億元,低於去年同期的4470億元。


新增社融低於去年同期,主因非標融資繼續收縮,社融存量增速下滑趨勢延續社融增速繼續回落,主要受非標融資收縮拖累,債券融資大幅上升。8月,新增社融1.52萬億元,較去年同期少增376億元;社融存量增速10.1%,較上月回落0.2個百分點。8月具體分項來看,非標融資繼續收縮、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票收縮放緩,委托和信托貸款分別凈減少1207億元和688億元,未貼現銀行承兌匯票凈減少779億元;新增人民幣貸款1.31萬億元,較去年同期多增3709億元;新增企業債券融資3376億元,高於去年同期的1137億元;新增股票融資141億元,較去年同期少增512億元;新口徑下存款類金融機構資產支持證券和貸款核銷分別增加501億元和307億元,略高於去年同期。


信貸社融再次印證我們的觀點,票據衝量難掩總體融資需求的走弱,政策維穩階段性緩解非標收縮壓力、較難改變非標收縮趨勢。轉型框架下,政策維穩與傳統“穩增長”明顯不同,不會全面刺激、“走老路”,政策更加註重結構調整。


去年底以來信用收縮的滯後影響,或使未來2-3個季度經濟存在一定下行壓力。


M1和M2同比增速雙雙回落,可能受企業盈利放緩、拖累活期存款增長影響M1和M2增速雙雙回落,或受企業盈利放緩、拖累活期存款增長影響,地方債發行也可能對M2產生一定幹擾。8月,M1同比增長3.9%,較上月回落1.2個百分點;M2同比增長8.2%,較上月回落0.3個百分點。貨幣供應細項來看,單位活期存款增速較上月回落1.4個百分點,是貨幣供應增長放緩主要拖累項,或受企業盈利放緩影響。此外,M2可能受財政存款超季節性增長影響。8月,財政存款凈增加850億元,而歷史同期多凈減少,或與地方債發行增多有關。


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